国科军工(688543) 事务：公司发布2024年年度演讲，2024年1-12月实现停业收入12。04亿元，较上年同期增加15。78%；归属于上市公司股东的净利润1。99亿元，较上年同期增加41。25%；根基每股收益1。13元，较上年同期增加25。27%。 军品营业连结增加，盈利能力稳步提拔。演讲期内，公司军品营业实现停业收入11。67亿元，较上年同期增加17。34%。此中，弹药配备收入连结不变增加，导弹（火箭）固体策动灵活力模块收入实现快速增加。正在弹药配备范畴，公司深耕小口径、中口径各类型弹药的科研出产，现已成长成为以小口径防空反导弹药为特色，多类型中、小口径弹药同步成长的新型弹药企业。演讲期内，公司正在2414/JK、DT041/XM获得客户承认，纳入型号或准型号研制项目，YD067/XM、BK系列等引信中标客户军贸项目，标记着公司正在中口径弹药、火箭弹营业拓展方面取得新冲破，正在军贸范畴取得新成长。演讲期内，公司军品营业毛利率为34。50%，较上年同期添加2。23个百分点，盈利能力实现稳步提拔。 加大研发投入力度，科技立异成效显著。演讲期内，公司持续加大研发投入力度，2024年研发投入达9，116。60万元，较上年同期增加25。95%；累计取得已授权专利176项，此中发现专利30项、适用新型专利146项。正在导弹（火箭）固体策动灵活力取节制产物范畴，公司成功冲破了新一代高能钝感推进剂、新型可浇注衬层、实空贴片、无人机长航时帮推等手艺，公司研发的具备抗强干扰及顺应复杂的固体策动机焚烧安拆YD039/XM、YD040/XM及导弹平安安全安拆YZ051/XM正在某型空空导弹、某型和术导弹终端获得使用，进一步提拔了公司正在该范畴的焦点合作力。 盈利预测取投资评级：估计公司2025-2027年的净利润为2。26亿元、2。81亿元、3。23亿元，EPS为1。28元、1。60元、1。84元，对应PE为39倍、31倍、27倍，赐与“买入”评级。 风险提醒：订单增加不及预期；新产物研发进度不及预期。

　　国科军工(688543) 事务 公司通知布告2024年三季报，2024前三季度实现营收7。64亿元，同比增加12。7%，单三季度实现营收2。82亿元，同比增加1。4%；前三季度实现归母净利润1。49亿元，同比增加61。2%，单三季度实现归母净利润0。70亿元，同比增加41。1%。 毛利率提拔或表白季度营收布局呈现变化 公司单三季度营收增速偏低，毛利率同比/环比显著提拔，或侧面验证季度收入布局变化。公司2024单三季度营收增速1。4%；毛利率39。12%，同比/环比+4。67pct/+7。27pct，毛利率提拔显著。单季度毛利率提拔，或证明毛利率相对较低的弹药营业收入占比力低，相对高毛利率的导弹固体策动灵活力取节制营业收入占比力高，带动毛利率增加同时利润快速增加。 岁首年月通知布告合同或确保全年弹药营业营收 公司2024年1月通知布告签定严沉发卖合同，合同金额3。16亿元，交付产物为某军地契位按2024年度打算实施采购子公司某型号从用弹药，合同履行刻日截至2024年12月10日。大额订单签定，无望保障公司全年弹药营业的营收。 固体策动机是导弹财产链产能瓶颈，若需求恢复公司财产链地位或将提拔 按照颜思铭的《美刺激次要导弹项目标减产》演讲披露，良图划正在扩产导弹时，供应链正在固体火箭策动机等方面存正在出产瓶颈。对标国外，若国内导弹需求快速增加或呈现脉冲式订单时，固体火箭策动机或也将同样呈现产能瓶颈，公司做为固体策动机焦点供应商，无望受益于产物价钱遭到供需不婚配而呈现的波动，正在导弹财产链地位或将提拔。 市场空间广漠且利润不变增加，维持“买入”评级 我们估计公司2024-2026年实现停业收入12。96/16。35/20。41亿元，同比增加24。55%/26。18%/24。86%，三年CAGR为25。19%；归母净利润1。93/2。63/3。42亿元同比增加36。84%/36。86%/29。81%，三年CAGR为34。46%，EPS为1。10/1。50/1。95元/股，对应PE别离为54x/39x/30x。鉴于公司深挚手艺功底、市场空间广漠、具备固体策动机标的稀缺性，维持“买入”评级。 风险提醒：军品订单下降风险；手艺研发不及预期风险；军品毛利率下降风险；行业合作加剧风险；平安出产风险。

　　国科军工(688543) 事务：3月25日，公司发布2024年报，全年实现营收12。0亿元，YOY+15。8%；归母净利润1。99亿元，YOY+41。3%；扣非净利润1。82亿元，YOY+30。6%。业绩表示合适市场预期。公司业绩实现较快增加得益于公司优良的营业拓展能力以及市场需求的支持。我们点评如下： 4Q24收入同比增加22%；信用减值丧失影响利润。1）单季度：公司4Q24实现营收4。4亿元，YOY+21。6%；归母净利润0。49亿元，YoY+2。9%。2）利润率：24年公司毛利率同比提拔2。1ppt至34。4%；净利率同比提拔3。0ppt至 17。1%；3）减值丧失：遭到部门客户经费结算政策批复时间影响，24年应收账款同比增加141%至6。0亿元，计提信用减值丧失2424万元。截止到2025年1月15日，公司已收到终端客户结算2024年已交付产物的应收款2。96亿元。 24年弹药营业稳健增加；策动灵活力模块增加较快。2024年，分产物看： 1）特种产物：营收11。7亿元，YOY+17。3%，是公司焦点从业。毛利率同比提拔2。2ppt至34。5%。2）平易近品：营收0。29亿元，规模目前较小，毛利率同比下滑4。2ppt至23。4%。分营业和子公司看：1）弹药配备同比增加12。0%至6。4亿元，此中：前锋公司收入同比下降4。9%至3。4亿元，利润总额同比下降16。4%至0。6亿元；国科收入同比增加41。4%至2。9亿元，利润总额同比增加173%至0。52亿元。2）引信&智能节制收入同比下滑12。1%，此中：星火军工收入同比下滑56。6%至0。34亿元；新明机械收入同比增加4。2%至2。2亿元，利润总额同比增加33。4%至0。64亿元。3）固体策动灵活力模块快速成长，航天经纬收入同比增加71。5%至3。8亿元，利润总额同比大幅增加90%至1。12亿元。 持续加大研发投入；营业拓展及财产链延长打开持久成长空间。公司注沉研发投入，24年研发费用同比添加26%至0。9亿元，研发费用率同比添加0。6ppt至7。6%。截至24岁尾正在研项目95项，较23岁尾正在研项目83项添加12项。公司高研发投入持续鞭策营业拓展延长：1）弹药范畴，公司开展系列智能弹药配备研制，由常规弹药向智能化、消息化弹药转型，同时正在中口径弹药竞标成功，标记着中口径弹药营业打开新场合排场。2）固体策动机：拓展了无人机帮推器及策动机壳体营业，标记着公司正在固体策动机总拆和财产链延长上取得新冲破。 投资：公司是我国主要的弹药配备研制出产企业，同时正在引信&智能节制模块和固体策动灵活力模块范畴具备国内领先的产研能力，我们看好公司持久成长前景。估计公司2025~2027年归母净利润别离是2。72亿元、3。48亿元、4。25亿元，当前股价对应2025~2027年PE别离是33x/26x/21x。我们考虑到公司正在弹药和固体策动机等范畴合作劣势和将来拓展可能性，维持“保举”评级。 风险提醒：下逛需求不及预期、产物价钱波动、新产物研发不及预期等。

　　国科军工(688543) 事务 公司通知布告2024年半年报，2024H1实现营收4。82亿元，同比增加20。6%；2024H1实现归母净利润0。80亿元，同比增加84。1%。 “固体策动灵活力模块”+“弹药”板块双轮驱动带动公司高速成长 2024H1以固体策动灵活力模块为焦点的子公司航天经纬营收及利润1。87/0。44亿元，同比103%/65%，焦点合作力保障持久成长；以引信及平安节制模块为焦点的子公司新明机械及星火军工营收及利润合计1。50/0。30亿元，同比-3%/-15%，短期需求波动对公司细分范畴有阶段性影响；以弹药为焦点的子公司国科及前锋公司营收及利润合计1。65/0。25亿元，同比1%/127%，技改拉动公司盈利能力。 规模化效应带动公司毛利率及净利率显著提拔 受收入布局调整、规模化效应等要素影响，2024H1公司毛利率36。16%，同比提拔2。06pct。受规模化效应影响，期间费用率15。32%，同比-3。06pct。办理能力加强提质增效结果显著，公司净利率为17。25%，同比增加5。44pct。 若行业需求快速增加，公司财产链地位或将进一步提拔 按照颜思铭的《美刺激次要导弹项目标减产》演讲披露，良图划正在扩产导弹时，供应链正在固体火箭策动机等方面存正在出产瓶颈。对标国外，若国内导弹需求快速增加或呈现脉冲式订单时，固体火箭策动机或也将同样呈现产能瓶颈，部门产物价钱遭到供需不婚配而呈现波动，相关公司财产链地位提拔。 市场空间广漠且利润不变增加，赐与“买入”评级 我们估计公司2024-2026年实现停业收入12。96/16。35/20。41亿元，同比增加24。55%/26。18%/24。86%，三年CAGR为25。19%；归母净利润1。93/2。63/3。42亿元同比增加36。84%/36。86%/29。81%，三年CAGR为34。46%，EPS为1。10/1。50/1。95元/股，对应PE别离为35x/26x/19x。鉴于公司具备深挚手艺功底、市场空间广漠、固体策动机标的稀缺性，赐与“买入”评级。 风险提醒：军品订单下降风险；手艺研发不及预期风险；军品毛利率下降风险；行业合作加剧风险；平安出产风险；转型失败风险。

　　国科军工(688543) 事务 1月9日，公司发布通知布告，公司全资子公司前锋公司取国科收到取某单元签订的两型从用弹药等弹药产物2025年年度订货合同，合同金额为合计人平易近币7。39亿元。 点评 1、新签7。39亿弹药订单，弹药营业无望连结较快增加。1月9日，公司发布通知布告，全资子公司前锋公司取国科收到取某单元签订的两型从用弹药等弹药产物2025年年度订货合同，合同金额为合计7。39亿元。对比之前，2024年1月3日，公司通知布告某军地契位按2024年度打算实施采购子公司某型号从用弹药3。16亿元；2023年，前锋公司取国科营收合计为5。66亿元，2025年公司新签7。39亿订单表白公司弹药营业无望连结较快增加。 2、公司承担我军现役多型导弹/火箭弹固体策动机拆药的研制批产使命，将来将受益于导弹/火箭弹放量。目前我国固体策动机市场空间约为100亿元，国内处置相关营业的次要为国有院所单元，壁垒较高。公司承担我军现役多型导弹/火箭弹固体策动机拆药的研制批产使命，具备全财产链能力，将来将受益于导弹/火箭弹放量；别的，跟着公司手艺程度不竭提拔，市占率无望进一步提拔。 3、2024年前三季度，公司归母净利润同比增加61。20%。2024年前三季度，公司实现营收7。64亿，同比增加12。70%，全体毛利率为37。25%，同比提拔3。01%；实现归母净利润1。49亿，同比增加61。20%。 4、2024年12月，公司完成股权激励授予。公司此次激励打算查核年度为2025年-2027年三个会计年度，业绩查核要求为，以2023年扣非归母净利润为基数，2025-2027年扣非归母净利润年复合增加率应不低于15%，且不低于对标企业75分位程度或同业业平均值，彰显公司决心。 5、盈利预测取投资评级：我们估计公司2024-2026年归母净利润为2。00、2。79和3。71亿元，同比增加42%、40%、33%，当前股价对应PE为45、32和24倍，维持“买入”评级。 风险提醒 导弹下逛需求不及预期；固体策动机和弹药行业合作恶化；配备采购价钱变更等。

　　国科军工(688543) 投资要点： 固体策动机是导弹财产链产能瓶颈 按照颜思铭的《美刺激次要导弹项目标减产》演讲披露，良图划正在扩产导弹时，供应链正在固体火箭策动机等方面存正在出产瓶颈。对标国外，若国内导弹需求快速增加或呈现脉冲式订单时，固体火箭策动机或也将同样呈现产能瓶颈，部门产物价钱遭到供需不婚配而呈现波动，相关公司财产链地位提拔。 固体策动机手艺及天分壁垒高 策动灵活力模块出产工艺包罗拆药、浇建、整形等多个工序，流程繁琐，难度大、定制化程度较高，具有较高的手艺壁垒及天分壁垒。按照获得的相关科研许可，公司国内固体策动机次要合作敌手为航天科技、航天科工等军工央企部属单元；公司为我国主要军工集团，运营机制矫捷。 募集资金有益于公司产能快速提拔及市占率提拔 2023年6月公司上市，募集资金14。43亿元，资金用于统筹规划扶植等项目；大额资金的投入，有益于公司产能的扩充。统计弹药及火工品相关上市公司4家，仅国科军工正在2018年之后有增资扩产相关标的目的的规划，若行业需求快速，则国科军工相关产能响应能力更强，市占率无望提拔。 技改项目推进拉动听均产值快速提拔 受益于公司加鼎力度投入技改项目，出产效率提拔，公司的人均创收从2019年的34。64万元提拔至2023年的120。96万元，4年CAGR为36。70%，人均创收快速提拔。受益于收入规模添加，固定成本摊销下降等要素影响，公司期间费用率从2019年的37。97%降低至2023年的16。01%，下降21。95pct，提质增效结果显著。 盈利预测取评级 我们估计公司2024-2026年实现停业收入12。96/16。35/20。41亿元，同比增加24。55%/26。18%/24。86%，三年CAGR为25。19%；归母净利润1。93/2。63/3。42亿元，同比增加36。84%/36。86%/29。81%，三年CAGR为34。46%，EPS为1。10/1。50/1。95元/股，对应PE别离为34x/25x/19x。鉴于公司具备深挚手艺功底、市场空间广漠、固体策动机标的稀缺性，赐与“买入”评级。 风险提醒： 军品订单下降风险；手艺研发不及预期风险；军品毛利率下降风险；行业合作加剧风险；平安出产风险。

　　国科军工(688543) 演讲要点： 我军武拆配备焦点供应商，公司营收取利润连结高速增加 江西军工专注于导弹（火箭弹）固体策动灵活力取节制产物及弹药配备的研发、出产取发卖，以军用产物为从，辅以少量平易近用产物营业。公司产物涵盖各类导弹、火箭弹固体策动灵活力模块、平安取节制模块，多型从和配备的从用弹药、特种弹药及其引信取智能节制产物，是我军主要的兵器配备供应商之一。2024H1停业收入为4。82亿元，同比增加20。57%；归母净利润0。80亿元，同比增加84。09%。 固体策动机稀缺资产，公司产物使用于多种导弹及火箭弹型号。 公司是国内少数处置导弹（火箭弹）固体策动灵活力模块产物科研出产的企业之一，动力模块产物普遍使用于各类导弹、火箭弹系统动力，公司承担了Yx系列、Px系列等多项国度主要列拆导弹和军贸C系列导弹、WS系列火箭弹等多项固体策动灵活力模块的研制批产使命，取我军各次要导弹、火箭弹研制出产范畴连结持久合做关系。 多型次要弹药配备已批产列拆，多项研制型号进展成功 公司是国内主要的弹药配备研制出产企业之一，次要产物包罗从用弹药、特种弹药和引信及智能节制产物。通过持久研发及型号迭代，公司环绕弹药成立并完美自有手艺系统，具有各类型弹药的完整研发手艺能力。正在弹药总体设想、精度节制、毁伤结果等焦点环节堆集多项研发和焦点手艺，正在小口径防空反导弹药方面具备国内先辈程度，多项环节手艺和产物处于行业领先程度，构成持续性合作劣势，正在戎行产物升级换代“科研择优竞标”历程中持续中标，如最新型弹种DJ022/JK、DJ014/XF。截至2022岁暮，型号研制项目9项。 投资取盈利预测 公司做为我军固定策动机及弹药范畴焦点供应商，手艺堆集深挚，将来市场空间宽阔，我们认为将来因为戎行练习训练更屡次，耗损量更大，叠加军需储蓄等要素，导弹、弹药采购量将进一步添加，公司做为固定策动机焦点稀缺标的，无望持续受益军工行业的苏醒和弹药需要的持续增加，估计2024-2026年，公司归属母公司股东净利润别离为：1。78、2。28和3。02亿元，对应根基每股收益别离为：1。01、1。30和1。72元/股，对应PE估值别离为44、34和26倍。赐与公司“买入”的投资评级。 风险提醒 手艺立异变化风险；合同确认进度不及预期；下逛需求不及预期；价钱波动风险。

　　国科军工(688543) 事务：公司3月26日通知布告，2024年公司实现营收（12。04亿元，+15。78%），归母净利润（1。99亿元，+41。25%），扣非归母净利润（1。82亿元，+30。55%），毛利率（34。42%，+2。07pcts），净利率（17。15%，+3。02pcts）。 公司4月29日通知布告，2025年Q1公司实现营收（1。25亿元，-31。22%），归母净利润（0。29亿元，-12。96%），扣非归母净利润（0。15亿元，-50。06%），毛利率（36。75%，-6。41pcts），净利率（22。97%，+3。87pcts）。 策动灵活力模块收入快速增加，新签弹药产物发卖合同 2024年公司实现营收（12。04亿元，+15。78%）快速增加，次要系弹药配备收入连结不变增加、导弹（火箭）固体策动灵活力模块收入实现了快速增加所致；归母净利润（1。99亿元，+41。25%）取扣非归母净利润（1。82亿元，+30。55%）快速增加，毛利率（34。42%，+2。07pcts）有所增加，净利率（17。15%，+3。02pcts）创下近十年汗青新高，次要系三费费率（7。37%，-1。68pcts）有所下降（次要是财政费用大幅下降，资产措置收益较着增加带来的）、资产措置收益（0。19亿元，同比添加0。19亿元）大幅增加等缘由所致。 从2025年Q1来看，公司实现营收（1。25亿元，-31。22%）下降较着，次要系上逛火工品等配套件交付畅后、影响出产及交付进度所致；归母净利润（0。29亿元，-12。96%）有所下降，扣非归母净利润（0。15亿元，-50。06%）下降较着，毛利率（36。75%，-6。41pcts）较着下降，次要系产物布局变化所致；净利率（22。97%，+3。87pcts）有所增加，次要系信用减值丧失（-0。13亿元，同比削减0。19亿元）大幅削减，其他收益（0。05亿元，+330。92%）大幅增加，停业外收入（0。12亿元，同比添加0。12亿元）大幅增加、所得税费用（0。02亿元，-74。30%）大幅下降等缘由所致。 研发投入快速增加，合同欠债及存货显示正在手订单充脚 费用方面，演讲期内，公司费用管控优良，三费费用率（7。37%，-1。68pcts）有所下降，具体来看，发卖费用率（1。59%，-0。03pcts）根基维持不变，办理费用率（7。29%，-0。18pcts）稳中有降，财政费用率（-1。51%，-1。47pcts）有所下降。研发费用（0。91亿元，+25。95%）快速增加，研发人员数量（225人，+28。57%）快速增加。公司进一步加大正在导弹（火箭）固体策动灵活力模块和智能化范畴弹药配备取单兵兵器系统的科研投入力度，正在新一代智能弹药及引信、无人做和平台、新一代导弹（火箭）先辈动力模块取节制产物等范畴持续加大研发力度，赋能公司成长力度，无望持续建立公司焦点合作力。 现金流方面，公司运营勾当发生的现金流量净额（-1。05亿元，同比削减5。47亿元）大幅下降，次要系受军工单元配备经费结算政策批复时间影响，2024年配备经费及2025年度开工款延期至2025年1月领取所致，且截止到2025年1月15日，公司收到货款2。96亿元及2025年度开工款2。99亿元，剔除此要素影响，2024年运营勾当现金发生的现金流量净额测算为4。89亿元，较上年同期上升10。81%。投资勾当现金流量净额（-1。53亿元，同比削减0。62亿元）有所削减，次要系本期购入持久资产流出的现金添加所致。筹资勾当现金流净额（-2。46亿元，同比削减13。87亿元）大幅削减，次要系本期公司进行现金分红所致。 其他财政数据方面，截至2025年Q1，公司合同欠债（2。35亿元，+29。36%）快速增加，存货（2。33亿元，-4。05%）仍连结正在较高程度。同时，公司2025年1月10日通知布告，全资子公司前锋公司和国科签定发卖合同，合计金额达7。39亿元（达到2024年公司收入规模的61。38%），合同标的为某军地契位按2025年度打算实施采购子公司两型从用弹药等弹药产物。连系该订单以及公司以销定产模式，我们判断，公司2025年正在手订单全体丰裕，正正在积极备货备产，但同时也关心正在大需求布景下，航天防务供给侧火工品等配套供应链仍可能存正在交付迟畅的风险。 聚焦军品焦点从业，营业拓展取得新冲破 2024年，公司各营业板块收入及毛利率环境如下： （1）军用产物：2024年实现营收（11。67亿元，+17。34%）快速增加，营收占比96。89%，毛利率（34。50%，+2。23pcts）有所增加； （2）平易近用产物：2024年实现营收（0。29亿元，-20。79%）有所下降，营收占比2。39%，毛利率（23。41%，-4。24pcts）有所下降； （3）受托研制：2024年实现营收（0。05亿元，-10。93%）有所下降，营收占比0。39%，毛利率（52。86%，+24。01pcts）较着增加。 此外，从公司几个主要子公司环境来看： ①前锋公司：从停业务为弹药配备。2024年实现营收（3。42亿元，-4。86%）略有下降，利润总额（0。60亿元，-16。37%）有所下降。 ②国科：从停业务为弹药配备。2024年实现营收（2。92亿元，+41。41%）快速增加，利润总额（0。52亿元，+172。53%）大幅增加。 ③星火军工：从停业务为引信及智能节制配备。2024年实现营收（0。34亿元，-56。58%）较着下降，利润总额（-0。15亿元，-1110。93%）大幅下降。 ④新明机械：从停业务为引信及智能节制配备、导弹平安取节制模块。2024年实现营收（2。24亿元，+4。20%）不变增加，利润总额（0。64亿元，+33。41%）快速增加。 ⑤航天经纬：从停业务为固体策动灵活力模块。2024年实现营收（3。76亿元，+71。57%）高速增加，利润总额（1。12亿元，+90。15%）高速增加。 公司产物次要分为两大类：一是导弹（火箭）固体策动灵活力取节制产物，二是弹药配备产物。具体来看： （一）导弹（火箭）固体策动灵活力取节制范畴：公司产物次要包罗各型固体策动灵活力模块及帮推器，适配于分歧口径、射程、燃速或其他手艺要求的导弹、火箭弹，承担了Yx系列、Px系列、YH系列等多项国度主要列拆导弹和军贸C系列导弹、WS系列火箭弹等多项固体策动机拆药的研制批产使命。 演讲期末，公司导弹（火箭）固体策动灵活力模块产物次要包罗军方定型列拆批产产物28型，型号研制产物22型；导弹（火箭）平安节制模块产物次要包罗军方定型列拆批产产物7型，型号研制产物11型。公司研发的具备抗强干扰及顺应复杂的固体策动机焚烧安拆YD039/XM、YD040/XM及导弹平安安全安拆YZ051/XM正在某型空空导弹、某型和术导弹终端使用， 此外，公司2024年7月30日通知布告，公司拟投资3。43亿元用于“航天动力扶植项目，进行航天动力研发核心及配套壳体能力扶植，向航天策动机总拆范畴转型。 （二）弹药配备范畴：公司产物次要包罗防空反导弹药、各型特种弹药、弹药引信、弹药智能节制产物等。演讲期末，公司弹药配备产物次要包罗军方定型列拆批产产物13型，型号研制产物17型。公司正在2414/JK、DT041/XM获得客户承认，纳入型号或准型号研制项目，YD067/XM、BK系列等引信中标客户军贸项目，标记着公司正在中口径弹药、火箭弹等营业拓展方面取得新冲破，正在军贸范畴取得新成长。 公司平易近用范畴弹药配备产物次要为炮射防雹增雨弹产物，普遍使用于我国各地防雹减灾等。该产物是一种新型、平安靠得住的平易近用气候功课产物，手艺源自成熟的军用炮弹手艺，自2018年起头出产发卖，目前是国内仅有的四家定点出产企业之一。该产物系行业首型B级弹（高炮形式功课），弹丸通过延时引信和射角的节制，达到预定高度后爆炸，进而将碘化银催化剂破坏成微粒，正在云层中做为凝结核达到防雹降雨的目标，具有消雹结果好、性价比高、平安靠得住性高档优秀特征。 （三）受托研制。公司充实阐扬细分范畴焦点手艺劣势，承担了经竞标获得的军方兵器配备的型号研制使命，或为其他军工企业及戎行院校供给特定产物的受托研务。演讲期内，公司承担了10余型受托研制使命。 我们认为，公司所处防务赛道正在订单修复、军贸扩张等多沉要素的配合支持下，无望将迈入需求快速增加的新阶段。公司正在导弹（火箭）固体策动灵活力模块产物以及弹药配备范畴具备持久手艺堆集和手艺劣势，同时积极向航天策动机总拆范畴转型，有帮于进一步夯实焦点合作力并进行财产链延长，加强公司分析实力。此外，正在近年来地区冲突中获得普遍使用的导弹、智能弹药等航天防务配备，正在国际军贸市场上的关心度也无望持续攀升，公司军贸成长第二曲线逻辑清晰。 积极开展股权激励，回购分红提振投资者决心 公司2024年7月31日发布《2024年性股票激励打算（草案）》，拟向200名激励对象授予360。00万股性股票（占总股本2。05%），授予价钱为21。13元/股。按照股权激励公司层面的业绩查核方针值，以2023年扣非归母净利润为基数，2025-2027年扣非归母净利润年复合增加率均应不低于15%（别离对应扣非归母净利润值1。84亿元、2。12亿元、2。43亿元），研发投入强度应别离不低于7。00%、7。01%、7。02%。2024年12月27日，公司完成股票授予。我们认为，公司开展股权激励，将有帮于提拔员工凝结力、团队不变性，并无效激发办理团队的积极性，从而提高运营效率、降低代办署理人成本，对公司经停业绩和内正在价值的持久提拔带来积极影响。 截止2024岁暮，公司已回购166。65万股（占总股本0。95%），领取资金总额为7612。52万元。同时，公司2024年合计派发觉金盈利1。16亿元，占2023年度归属于上市公司股东净利润的82。55%，转增股本2903。16万股。公司积极开展分红回购等操做，有益于加强投资者决心，不变投资者预期，实现公司市值的合理增加。 投资 公司是国内少数处置导弹（火箭）固体策动灵活力模块产物的科研出产企业之一，同时正在弹药配备范畴具备持久手艺堆集和手艺劣势。我们的具体概念及投资如下： （1）公司做为导弹动力模块配套、中小口径弹药主要配备企业，正在国内下逛导弹需求修复、低成本弹药成长标的目的明白的预期布景之下，将来业绩无望持续连结快速增加态势； （2）正在地缘事务频发、新型和平形态呈现的布景下，公司无望受益于军贸市场的苏醒取扩张，市场天花板持续抬升，第二增加曲线）公司持续加大研发投入力度，正在研项目堆积从业，同时积极向航天策动机总拆下逛范畴延长，有益于进一步加强焦点合作力，持续拓展潜正在市场空间； （4）公司积极开展股权激励、股份回购、现金分红等操做，无效地将股东好处、公司好处和焦点团队小我好处绑定，谋求久远成长，同时提振投资者决心，帮力公司市值办理健康成长。 基于以上概念，我们估计公司2025-2027年的停业收入别离为14。59亿元、17。23亿元和19。85亿元，归母净利润别离为2。35亿元、2。73亿元及3。07亿元，EPS别离为1。34元、1。56元、1。74元。基于公司所处行业地位以及将来的成长前景，我们维持“买入”评级。 风险提醒 军品交付不及预期、平易近品市场拓展持续性不及预期、军工客户采购需求存正在波动性。

　　国科军工(688543) 事务 近日，国科军工发布2024年年报。2024年，公司实现停业收入12。04亿元，同比增加16%，实现归母净利润1。99亿元，同比增加41%。 点评 1、2024年，公司实现停业收入12。04亿元，同比增加16%，实现归母净利润1。99亿元，同比增加41%。2024年，弹药配备板块连结不变增加，导弹（火箭）固体策动灵活力模块实现快速增加，驱动公司军用产物营收增加17%，至11。67亿；公司实现归母净利润1。99亿，同比增加41%，连结较快增加。 2、弹药营业向中口径、火箭弹冲破，军贸范畴取得新进展。公司正在弹药配备范畴深耕多年，是国内小口径弹药的次要科研出产单元之一。公司正在小口径防空反导弹药方面具备国内先辈程度，正在中口径弹药营业拓展方面打开新场合排场，正正在开展系列智能弹药配备研制，公司弹药配备由常规弹药向智能化、消息化弹药转型。2025年1月，公司披露7。39亿合同，奠基了2025年弹药营业增加的根本。 3、公司导弹（火箭）固体策动灵活力模块板块实现了快速增加。2024年公司积极参取军方兵器配备型号项目标竞标取研发，凭仗先辈的手艺和优良的产物，获得了更多项目订单，实现了产物交付量的大幅增加，相关子公司航天经纬实现营收3。76亿，同比增加72%，实现净利润1。12亿，同比增加90%。 4、2024年12月，公司完成股权激励授予。公司此次激励打算查核年度为2025年-2027年三个会计年度，业绩查核要求为，以2023年扣非归母净利润为基数，2025-2027年扣非归母净利润年复合增加率应不低于15%，且不低于对标企业75分位程度或同业业平均值。股权激励授予绑定了员工取股东好处，同时彰显了公司成长决心。 5、我们估计公司2025-2027年的归母净利润别离为2。47、3。31、4。27亿元，同比增加24%、34%、29%，对该当前股价PE别离为38、28、22倍，维持“买入”评级。 风险提醒 导弹下逛需求不及预期；固体策动机和弹药行业合作恶化；配备采购价钱变更等。

　　国科军工(688543) 事务 2024年7月30日，公司发布《江西国科军工集团股份无限公司2024年性股票激励打算（草案）》以及《江西国科军工集团股份无限公司关于公司投资“航天动力扶植项目”的通知布告》两项通知布告，别离涉及股权激励及项目扶植两个标的目的。 激励对象以手艺及营业为从，利于公司久远成长 本次激励打算涉及的激励对象共计为200人，占公司2023岁暮全数正在人员工人数的23。26%，此中195位为手艺/营业，表白本次激励以提拔手艺及营业能力为焦点目标，利于公司久远成长。 公司层面查核较为全面，利于公司全面成长 公司打算3。43亿元投资航天动力扶植项目，向航天策动机总拆营业进行拓展，开展航天策动机的科研和出产运营，从策动机配套企业向策动机总拆企业转型。按照我们《航天瓶颈范畴处所劣势国企》演讲平分析，拆药等占策动机总拆价值量的约45%，公司向下逛固体火箭策动机总拆环节延长，相当于使用市场空间拓展一倍以上，打开公司成长空间。 市场空间广漠且利润不变增加，赐与“买入”评级 我们估计公司2024-2026年实现停业收入12。96/16。35/20。41亿元，同比增加24。55%/26。18%/24。86%，三年CAGR为25。19%；归母净利润1。93/2。63/3。42亿元，同比增加36。84%/36。86%/29。81%，三年CAGR为34。46%，EPS为1。10/1。50/1。95元/股，对应PE别离为40x/29x/22x。市场空间广漠、固体策动机标的稀缺性，赐与“买入”评级。 风险提醒： 军品订单下降风险；手艺研发不及预期风险；军品毛利率下降风险；行业合作加剧风险；平安出产风险；转型失败风险。

　　国科军工(688543) 事务：公司8月26日发布2024年中报，1H24实现营收4。8亿元，YoY+20。6%；归母净利润0。80亿元，YoY+84。1%；扣非归母净利润0。76亿元，YoY+79。1%。公司业绩表示好于市场预期，次要缘由是制导配备固体策动灵活力模块收入较上年同期快速添加。我们分析点评如下： 2Q24归母净利同比增加38%；1H24盈利能力稳步上行。1）单季度看： 2Q24实现营收3。0亿元，YoY+17。5%；归母净利润0。47亿元，YoY+38。0%；扣非净利润0。46亿元，YoY+36。7%。2Q24毛利率同比削减2。6ppt至31。9%；净利率同比添加1。9ppt至16。1%。2）上半年看：1H24毛利率同比添加2。1ppt至36。2%；净利率同比添加5。4ppt至17。2%。1H24公司盈利能力稳步上行，次要是毛利率较高的制导配备固体策动灵活力模块的收入快速添加，同时现金办理收益添加及利钱费用下降配合鞭策净利率添加。 1H24弹药配备和引信智控产物平稳成长；航天经纬收入超翻倍增加。公司看，1H24：1）宜春前锋收入1。2亿元，YoY+20。0%；利润总额0。19亿元，YoY+45。3%。2）国科收入0。46元，YoY-28。8%；利润总额680万元，客岁同期吃亏164万元。3）星火军工收入0。28亿元，YoY-14。2%；利润总额148万元，客岁同期为529万元。4）新明机械收入1。22亿元，取客岁同期根基持平，利润总额0。28亿元，YoY-5。0%。5）航天经纬收入1。87亿元，YoY+102。9%，利润总额0。44亿元，YoY+65。5%。分营业看，1H24：次要担任弹药配备的宜春前锋和国科收入合计1。65亿元，取23年同期根基持平；次要担任引信智控和平安取节制模块的星火军工和新明机械收入合计1。50亿元，较23年同期小幅下滑3。3%；次要担任固体策动灵活力模块的航天经纬收入同比增加102。9%至1。87亿元，利润总额同比增加66%，鞭策公司全体业绩快速增加。 加大焦点产物研发投入；1H24工程研制项目快速添加。费用方面，1H24 期间费用率同比削减3。1ppt至15。3%，此中：1）研发费用同比增加66。0%至0。43亿元，研发费用率添加2。4ppt至8。8%，次要是公司持续加大焦点产物研发，正在固体策动灵活力模块和智能化新质弹药配备取单兵兵器系统的科研投入持续添加。2）财政费用率-2。5%，客岁同期1。7%，次要是新增募集资金利钱收入添加。截至1H24末，公司次要正在研项目92项，此中工程研制项目56项，较岁首年月添加9项；环节手艺研究36项，较岁首年月持平。公司工程研制项目标添加为公司持久成长供给营业支持。 投资：公司是我国弹药配备总体单元和制导配备零部件焦点配套商，跟研项目充脚，将来成长性无虞。我们估计公司2024~2026年归母净利润别离为1。9亿、2。5亿、3。2亿元，对应PE别离为35x/27x/21x，维持“保举”评级。 风险提醒：下逛需求不及预期；型号批产进度不及预期；产物降价等。

　　国科军工(688543) 次要概念： 事务描述 4月29日，公司发布2025年第一季度演讲，披露公司2025年第一季度实现停业收入1。25亿元，同比下滑32。11%，归母净利润0。29亿元，同比下滑12。96%。 多沉要素影响业绩 2025年第一季度，受上逛火工品等配套件交付畅后，影响出产及交付进度所致，公司2025年第一季度停业收入呈现下滑；受停业收入下降以及产物布局变化导致分析毛利率降低，以及本期确认股份领取费用配合所致，公司2025年第一季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润呈现下滑；研发投入方面，2025年第一季度研发投入占停业收入比例有所添加，凸显公司正在研发投入方面的力度。 投资 估计公司2025-2027年归母净利润别离为2。45亿元、2。97亿元、3。60亿元，同比增速为23。1%、21。4%、21。2%。对应PE别离为37。18倍、30。64倍、25。28倍。维持“买入”评级。 风险提醒 下逛需求不及预期，项目进展不及预期、存货及应收账款计提风险、公司焦点人员变更风险、公司或公司办理层因触发相关法令律例被罚风险、公司办理层或焦点手艺人员因无法履行工做职责影响运营风险。

　　国科军工(688543) 演讲摘要 事务：公司10月26日通知布告，2024年前三季度实现营收（7。64亿元+12。70%），归母净利润（1。49亿元，+61。20%），扣非归母净利润（1。31亿元，+43。74%），毛利率（37。25%，+3。0lpcts），净利率（20。39%，+5。97pcts），根基每股收益（0。85元，+34。92%）。 公司2024年前三季度净利润实现快速增加，下逛需求确定性强 2024年前三季度实现营收（7。64亿元，+12。70%），归母净利润（1。49亿元，+61。20%）增速较着，毛利率（37。25%，+3。01pcts）和净利率（20。39%，+5。97pcts）均有所提拔，次要系公司导弹（火箭）固体策动灵活力模块收入较上年同期快速添加、现金办理收益添加及利钱费用下降配合所致202403单季度，公司实现营收（2。82亿元，+1。40%），归母净利润（0。70亿元，+41。11%），毛利率（39。12%，+4。67pcts），净利率（25。76%7。58pcts）提拔较着。 费用方面，2024年前三季度，公司费用管控优良，期间费用（1。20亿元，+7。05%）较为不变，期间费用率（15。70%，-0。83pcts）有所下降。此中研发费用（0。66亿元，+42。67%）快速增加，次要系公司持续加大焦点产物的研发投入，进一步加大正在导弹（火箭）固体策动灵活力模块和智能化新质弹药配备取单兵兵器系统的科研投入力度。 其他财政数据方面，2024年前三季度公司存货周转率（1。92次/年，+12。27%）提拔较着，出产交付节拍有所提拔；存货（2。68亿元，比期初+15。32%）同比提高，应收账款（5。10亿元，比期初+159。54%）高速增加。我们判断，公司正在手订单需求充脚，目前正正在积极备货备产。 军品营业快速增加，中短期公司收入净利润维持快速增加态势确定性强 公司产物涵盖各类导弹、火箭弹固体策动灵活力模块、平安取节制模块，多型从和配备的从用弹药、特种弹药及其引信取智能节制产物。公司营业次要以军品为从，2024年上半年军用产物营业实现收入（4。60亿元，+26。15%），毛利率（36。44%），占总营收比例（95。42%，+4。23pcts）。 公司旗下次要有5家军品子公司，营业环境如下表所示。此中子公司航天经纬2024年上半年实现营收（1。87亿元，+102。72%）大幅增加，将来无望持续受益于导弹需求快速成长。此外，公司2024年1月3日通知布告，全资子公司宜春前锋签定严沉发卖合同，金额达3。16亿元。 军品营业成长快速，次要系导弹（火箭）固体策动灵活力模块收入较上年同期快速添加。公司依托储蓄手艺和经验，研发的新型固体策动机焚烧节制安拆及导弹平安安全安拆使用于某新型空空导弹及和术导弹。2024年上半年，公司次要导弹（火箭）固体策动灵活力取节制产物包罗军方定型列拆批产产物25型，型号研制项目30项；次要弹药配备类产物包罗军方定性列拆批产产物11型，型号研制项目8项。同时，公司不竭拓展新范畴使用，正在无人机范畴中，无人帮推器近年实现了多量量交付。 2024年上半年，平易近品营业实现收入（0。19亿元，-36。84%），毛利率（23。75%），占总营收比例（3。98%，-3。62pcts）。公司使用成熟军品手艺投入平易近用范畴，出产的炮射防霉增雨弹系行业首型B级弹（高炮形式功课）具备消霉结果好、性价比高、平安靠得住性高档优秀特征，产物已使用于云南贵州、四川等多个省份。 全体来看，中短期内，受益于承担多项国度主要列拆导弹和军贸系列导弹火箭弹等多项固体策动灵活力模块研制批产使命，且正在弹药营业拓展打开新场合排场，多型项目产物多量量交付并新减产品竞标成功，公司2024年收入取净利润均无望实现快速增加，而连系2025年取2027年别离为“十四五”末年取建军百年日标，导弹及智能弹药做为现代消息化和平中主要耗损性兵器配备，需求无望持续维持正在高位，支持公司中期收入取净利润维持快速增加态势。 加大研发和扶植力度赋能公司成长，股权激励提高公司凝结力公司于2023年6月21日登岸科创板，募集资金16。01亿元，此中3。29亿元用于统筹规划扶植项目，1。96亿元用于产物及手艺研发投入，2。25亿元用于弥补流动资金及项目银行贷款 2024年上半年，公司次要正在研项目合计83项，估计总投资规模3。70亿元，2024年上半年投入0。72亿元，截至2024年上半年累计已投入2。48亿元。研发投入次要聚焦正在新一代智能弹药及引信、无人做和平台、高燃速导弹（火箭）先辈动力模块取节制产物等范畴。此外，公司2023年8月1日通知布告，拟投资8。10亿元用于动力模块能力扶植，提拔策动灵活力模块科研出产能力，持续扩大产能，支持公司规模成长。别的，2024年7月，公司通知布告拟投资3。43亿元用于航天动力扶植项目，本项目扶植进行航天动力研发核心及配套壳体能力扶植，向航天策动机总拆范畴转型，实现公司更好成长，成为公司新的利润增加点。 公司2024年7月推出性股票激励打算，拟授予公司董事、高级办理人员、焦点手艺人员及董事会认为需要激励的其他人员，共计200人占公司总股本2。05%股权，性股票授予价钱为每股21。13元。公司积极开展股权激励，股票解锁业绩前提表白公司将来几年将持续提拔盈利能力，且股权激励将无效地将股东好处、公司好处和焦点团队小我好处绑定，凸显公司的中持久投资价值 投资 公司自成立以来深耕于国防科技工业范畴，专注于导弹（火箭）固体策动灵活力取节制产物及弹药配备的研发、出产取发卖。我们的具体概念及投 资如下： 1）公司是2024年前三季度归母净利润实现快速增加为数不多的军工上市公司； 2）公司做为导弹动力模块配套、中小口径弹药主要配备企业，定型产物和型号研制使命不竭添加，研发实现较快财产化，下逛范畴不竭拓展，客户数量不竭增加，将来业绩无望持续增加； 3）公司持续加大研发投入力度，募集资金投入提拔研发能力和扩张产能，正在研项目丰硕，投资力度大。同时加强高程度研发人员的引进，研发薪酬随之添加，将更有益于进一步加强焦点合作力，持续拓展行业市场 4）公司积极开展股权激励，股票解锁业绩前提表白公司将来几年将持续提拔盈利能力，且股权激励将无效地将股东好处、公司好处和焦点团队小我好处绑定，巴显公司的中持久投资价值 基于以上概念，我们估计公司2024-2026年的停业收入别离为12。65亿元、15。79亿元和19。61亿元，归母净利润别离为1。85亿元、2。29亿元和2。93亿元，EPS别离为1。06元、1。31元、1。67元。基于公司所处行业地位以及将来的成长前景，我们赐与“买入”评级。 风险提醒 军品交付不及预期、平易近品市场拓展持续性不及预期、军工客户采购需求存正在波动性。

　　国科军工(688543) 次要概念： 事务描述 8月26日，公司发布2024年半年度演讲，披露公司2024年上半年实现停业收入4。82亿元，同比增加20。57%，归母净利润0。80亿元，同比增加84。09%。 持续聚焦从停业务成长和焦点手艺研发 2024年上半年，公司环绕公司全体工做方针，不竭加强能力扶植、保障产物成功交付，上半年仿照照旧连结较好增加态势。 2024年上半年，公司完成了多型产物的科研试验，新增中标项目1项，现有型号项目共38项，完成了2型产物形态判定，多个项目取得阶段性。此外，公司上半年还取数家军工单元开展了新范畴预研项目合做，持续拓宽了公司的客户范畴。 产能扶植方面，公司拟投资的动力模块能力扶植项目，将持续扩大产能，以满脚型号研制使命转批产的能力需要，航天动力扶植项目目前已完成项目立项，将来无望成为公司新的利润增加点。 投资 估计公司2024-2026年归母净利润别离为1。88亿元、2。45亿元、2。97亿元，同比增速为33。5%、30。2%、21。4%。对应PE别离为36。09倍、27。72倍、22。83倍。维持“买入”评级。 风险提醒 下逛需求不及预期，项目进展不及预期。

　　国科军工(688543) 事务：10月25日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收7。64亿元，YOY+12。7%；归母净利润1。49亿元，YOY+61。2%；扣非净利润1。31亿元，YOY+43。7%。业绩表示超出市场预期。净利润快速增加次要系公司导弹（火箭）固体策动灵活力模块营收同比快速添加、现金办理收益添加及利钱费用下降所致。我们分析点评如下： 3Q24归母净利润增加41%；利润率提拔较着。1）单季度：公司3Q24实现营收2。82亿元，YOY+1。4%；归母净利润0。70亿元，YOY+41。1%；扣非净利润0。55亿元，YOY+12。9%。2）利润率：公司3Q24毛利率同比提拔4。7ppt至39。1%；净利率同比提拔7。6ppt至25。8%。1~3Q24毛利率同比提拔3。0ppt至37。3%；净利率同比提拔6。0ppt至20。4%。公司前三季度净利率达到汗青同期最高程度，次要系毛利添加、利钱收入添加、资产措置收益添加所致。 期间费用率削减；持续加大科研投入力度。2024年前三季度，公司期间费用率同比削减0。8ppt至15。7%，客岁同期为0。9%；4）研发费用率同比添加1。8ppt至8。7%；研发费用同比添加42。7%至0。66亿元，次要系公司持续加大焦点产物的研发投入，进一步加大正在导弹（火箭）固体策动灵活力模块和智能化新质弹药配备取单兵兵器系统的科研投入力度，同时加强高程度研发人员的引进，研发薪酬随之添加所致。 领取现金添加影响现金流；动力模块扩产支持规模化成长。截至3Q24末，公司：1）应收账款及单据5。55亿元，较2Q24末添加32。8%；2）预付款子0。14亿元，较2Q24末添加120。9%；3）存货2。68亿元，较2Q24末添加15。2%；4）合同欠债0。24亿元，较2Q24末削减68。3%。2024年前三季度，公司运营勾当净现金流为-3。38亿元，客岁同期为-0。71亿元，次要系公司采办商品、接管劳务领取的现金同比添加1。82亿元所致。扩产：正在导弹（火箭）固体策动灵活力模块范畴，公司持续进行科研投入，已取得了一批型号研制使命。公司拟投资8。1亿元用于动力模块能力扶植，持续扩大产能，以满脚型号研制使命转批产的能力需要，支持公司规模成长。 投资：公司是国内少数处置导弹（火箭）固体策动灵活力模块产物的科研出产企业之一，同时正在弹药配备范畴持续深耕，具备持久手艺堆集和手艺劣势，是国内主要的弹药配备研制出产企业。我们估计，公司2024~2026年归母净利润别离是1。88亿元、2。48亿元、3。18亿元，当前股价对应2024~2026年PE别离是55x/42x/33x。我们考虑到公司正在数个细分产物范畴的持续性合作劣势，维持“保举”评级。 风险提醒：下逛需求不及预期、产能扶植不及预期、产物降价等。

　　国科军工(688543) 次要概念： 事务描述 3月26日，公司发布2024年年度演讲，披露公司2024年实现停业收入12。04亿元，同比增加15。78%，归母净利润1。99亿元，同比增加41。25%。 从停业务收入持续增加，研发仍是公司投入沉点 2024年，弹药配备做为公司的保守劣势营业板块，公司通过对出产流程的精益化办理和质量节制系统的严酷施行，正在保障产质量量不变靠得住的同时，不竭提拔出产效率，降低出产成本；导弹（火箭）固体策动灵活力模块板块方面，公司凭仗先辈的手艺和优良的产物，获得了更多项目订单，实现了产物交付量的大幅增加。 此外，公司持续加大研发投入，2024年研发投入总额同比增加25。95%。公司累计取得多项专利，为产物升级和新营业拓展供给了的手艺保障。通过手艺立异，公司不竭提拔产物的机能和质量，不只满脚了现有客户对产物更新换代的需求，还吸引了新客户的合做。 投资 按照公司2024年年报，我们调整了公司2025年及2026年停业收入预测并新增2027年盈利预测，估计公司2025-2027年归母净利润别离为2。45、2。97、3。60亿元，同比增速为23。1%、21。4%、21。2%。对应PE别离为36。00、29。65、24。47倍。维持“买入”评级。 风险提醒 下逛需求不及预期；项目进展不及预期；存货及应收账款减值风险；国际商业政策变化风险；公司焦点人员变更风险；公司或公司办理层因触发相关法令律例被罚风险；公司办理层或焦点手艺人员因无法履行工做职责影响运营风险。

　　国科军工(688543) 投资要点： 导弹动力及弹药双从线，壁垒深挚成长提速。并依托部属五家子公司开展现实营业，此中航天经纬努力于固体策动灵活力模块营业，宜春前锋和国科为弹药配备总拆厂，星火军工担任引信及智能节制配备，新明机械则开展引信及智能节制配备以及导弹平安取节制模块营业。公司依托高研发投入建立的焦点手艺劣势，定型产物和型号研制使命持续添加，2022/2023/2024Q1-3别离实现停业收入8。37/10。40/7。64亿元，同比+24。50%/+24。25%/+12。70%；别离实现归母净利润1。11/1。41/1。49亿元，同比+46。55%/+27。34%/+61。20%。 通知布告扩能及壳体扶植项目，固体策动机营业进展提速。公司正在固体策动灵活力取节制范畴已承担Yx系列、Px系列等国内列拆导弹及军贸C系列、WS系列火箭弹等多项固体策动机拆药研制批产使命，出格是高燃速动力模块产物凭仗其优同性能使用普遍，别的公司新一代高能钝感推进剂、可浇注丁羟衬层等手艺已取得冲破并使用于新一代沉点型号。2023年8月1日，公司通知布告拟投资6。5亿元用于扩大固体策动灵活力模块出产产能；2024年7月31日，公司通知布告拟投资3。43亿元用于航天动力研发核心及配套壳体能力扶植，向航天策动机总拆范畴转型。我们认为，公司通过扩能及壳体扶植项目可无效改善产能瓶颈，将来固体策动机营业将实现快速增加。 从用弹药焦点总体厂，新研型号不竭跟进。公司弹药范畴次要包罗从用弹药、特种弹药和引信及智能节制产物，此中DJ022/JK弹、DJ014/XF弹两型防空反导从和配备从用弹药为公司从用弹药产物的次要收入来历。凭仗持久深耕堆集，公司已成为除军工央企集团之外独一具备中、小口径多种型号弹种的科研出产能力的企业。正在小口径防空反导弹药方面，多项环节手艺和产物处于行业领先程度，正在戎行产物升级换代“科研择优竞标”历程中持续中标；且通过DT033/JK中口径弹药竞标成功，标记着公司正在中口径弹药营业拓展方面打开新场合排场。此外，正在引信取智能节制产物范畴，公司是某类兵器系统弹药引信的次要供应商之一，同时环绕弹药智能化标的目的，开辟了某从和配备新型弹药智能引信等产物。 股权激励方案发布，公司办理层动能充沛。2024年7月31日，公司通知布告性股票激励打算草案，激励对象共计200人（占公司总员工数23。26%），授予数量为360万股（占总股本2。05%），授予价钱为21。13元/股，查核期为2025-2027年，我们认为本次股权激励将充实调动公司员工积极性并表现办理层对公司将来成长的决心。 盈利预测及投资评级。我们估计2024-2026年EPS为1。05/1。22/1。65元，连系可比公司PE估值环境，赐与公司2024年65倍PE估值，对应方针价68。57元，初次笼盖，赐与“优于大市”评级。 风险提醒。军品订单的波动性，扩能项目进展不及预期。